第十一季第十二期答案记者直面台风蝴蝶：连人带伞吹跑2025

2023年2月27日，方正证券首(shou)席风险官(guan)陈飞先(xian)生因到法定退休年龄辞职，“公司董事会对陈飞(fei)先生任职期(qi)间为公司所做(zuo)出的贡献表示衷(zhong)心的感谢”！

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国际化方面，我国创新药从License-out到全球商业化加速。 2025 年国产创新药 License-out 交易总额已突破 500 亿美元，较(jiao) 2024 年同(tong)期增长超 30%。头部(bu)企业(ye)如三生制药与辉瑞达成 12.5 亿美元合作、恒瑞医药与默沙东多次签订授权协议，标志着合作模式从早期 “一次性预付款” 转向 “首付款 + 里程碑付款 + 全球销售分成(cheng)”。这种模式不(bu)仅提升了中国创新药在全球供应链中(zhong)的话语权，还(hai)推动企业(ye)从 “研(yan)发驱动” 向 “研发 + 商业化(hua)” 双(shuang)轮驱动转型，加速国际化盈利兑现。展望未来趋势，欧美(mei)市场有(you)望加速(su)渗透，2025-2026年数款国产创新药有望在(zai)美欧获批，涵盖PD-1、ADC、细胞治疗等领域。此外，东南亚、中东等地区(qu)有望成为新(xin)增长点。

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宏观环境上看，美国或已(yi)经进入“股债汇三杀”高发阶段。如果AI浪潮不再是(shi)美国的“独角戏”，那么美国科(ke)技股高估值的(de)合(he)理性就容易受到挑战。如(ru)果“孪生赤(chi)字”是不可(ke)持续的，无论美国整顿或不(bu)整顿财政，美元贬值周期或将延续，那么(me)美债(zhai)也难再享受(shou)“例外(wai)论”叙事下过高的(de)“安(an)全溢价”。贸易逆差-美(mei)元资产的正(zheng)反馈循环正(zheng)走(zou)向其(qi)对立(li)面(mian)。

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2、事實(shí)上(shang)，住範(fàn)兒(ér)的業(yè)(ye)務(wù)糢(mó)式麵(miàn)臨(lín)(lin)雙(shuāng)重輭(ruǎn)肋。一方麵，低利潤(rùn)陷穽(jǐng)，裝脩(xiū)與(yǔ)糰(tuán)購(gòu)毛利率均不足10%，難(nán)以支撐(chēng)高運(yùn)(yun)營(yíng)(ying)成本。另一方麵，現(xiàn)金流脃(cuì)弱，糰(tuan)購需預(yù)墊(diàn)資金，退欵(kuǎn)潮引髮(fà)擠(jǐ)兌(duì)；裝脩預收欵被用于其他業務週轉。